机构投资偏好变化对债市的冲击

机构投资偏好变化对债市的冲击

近来债券收益率节节走高，屡破心理防线，经历债市多年风雨的行家也直呼看不懂。在政府摸底地方平台债务、企业债屡遭降级、信用风险整体上升的情况下，利率债的避险效应本该体现出相对安全性，但现实却不尽然。　　在国债上以波段为主的公募基金也被盛情相邀来博取边际收益，可是保险和银行这两大主力不出手，导致利率债步步吃紧，以十年国债的二级市场收益率触及4.14作为阶段性的标志。基于传统的分析框架，怎样分析，都不应该是利率债出现如此险情的时候。　　因此，可以判断是传统框架之外的某些因素产生了变化，这其中大多指向了机构投资偏好的改变。银行过去一直安享3以上的利差，业绩来自于量的突破，把范围做大就能充分地取得杠杆化运作的收益。但是随着银行理财产品、信托产品和货币基金等的快速扩大，老百姓的收益要求提高了，低成本的资金减少了，未来银行负债本钱还将确定性地上升，这势必推动银行的资产端配置随之而变。近来银行偏好于票息更高的信誉债，6.5的信誉债相对4的国债固然更有优势，乃至一些银行不愿意再放出打折的如何治白癜风优惠房贷，宁愿多给企业加点放贷，或是变相增持非标资产。　　与此类似，保险公司近年来获准增加了一些投白癜风遗传资种别，触及的投资方向包括基础设施债权投资计划、股权和不动产投资、无担保信誉债、拜托券商基金管理资产和部分非标资产，险资关注的热门也从过去5~6的存款和债券逐步转向了比例扩大以后的能带来8~12收益的非债类资产。2006年前后，几大银行集中上市，出于稳健推敲，银行整体上下落了风险偏好，明显增加了债券投资规模，当时2年期国债收益率乃至低至1.88，对此笔者印象深入。但是低水平的回报满足不了市场的需求，2007年收益率大幅反弹，银行的风险偏好也在提高，在政策之前就有机构开始试水信誉债的投资。　　与2006年不同的是，在利率市场化的大背景下，混业经营得到实质性延伸，金融机构风险偏好的抬升将更具长期性。当前直接融资比例扩大势头的明确，各类资产管理机构的创新，丰富了投融资的选择，而央行也故意推动融资风险向社会转移，银行信贷总量的增速一定程度上受限，杠杆率再难提升，那么构建新的资产配置框架，通过提高配置收益来保持较高的收益差成为可能的选择。混业经营的趋势下，商业银行从储蓄信贷为主的传统银行进而变革商业模式，借道信贷转让和非标资产等，向投资银行的定位拓展，也是增加杠杆率的重要方式，国内已有敏锐的银行开始这1尝试。　　上海自贸区的获批无疑将金融改革的进程又推动了1大步，利率市场化和金融自由化的步伐不可阻挡，金融机构的风险偏好和投资行动也会产生系统性的变化，我们面临的将是一个突变的氛围，对从业者而言，是时候重新认识机构的对策，重新建立我们的分析框架了。